文 | 市值观察，作者 | 大师兄，编辑 | 小市妹

受到持续不断的政策利好刺激，A股各大指数今日（10月18日）再次暴涨，创业板涨幅甚至一度超过10%，9月底开启的A股牛市，似乎又回来了。

谁是牛市最大的受益者？

很多人首先想到的肯定是券商，牛市炒券商，这是很多投资者对于股市的最初认知。

但是，还有一个极其受益于牛市的行业，往往被忽视，那就是保险。

如果说牛市带给券商的天花板，是市值超过6000亿美金的摩根大通，带给保险行业的天花板，则是市值近万亿美金的伯克希尔。

潜伏的牛市获利者

10月8日晚间，新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告。经初步测算，公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，同比增长95%至115%。

新华保险业绩大增的一个重要原因，跟近期股市回暖密切相关。

公司在公告中称，今年前三季度，公司适度加大了对权益类资产的投资，提升了权益类资产的配置比例，随着近期股市大幅上涨，公司投资收益也随之大幅增长，最终实现了今年前三季度净利润的同比大增。

保险公司的营收主要来自保费收入，但是由于没有稳定的息差收益，同时又面临日益增长的赔付压力，因此投资收益成为保险公司获得净利润、保证稳健运营的重要渠道。通过客户保费形成现金流，然后除掉日常的偿付金，把剩余的巨额现金用于投资获利，就是保险公司重要的商业模式。

保险公司的资产配置主要以债券市场等低风险稳定收益为主，股票投资占比普遍不高。之前公布的半年报显示，截至今年6月30日，新华保险股票投资金额约1443亿元，与去年末相比大幅增加近400亿元，在投资资产中占比却仍然只有10.0%。

但是，股市极大的弹性，让股票收益成为保险公司投资收益和整体利润的最重要变量。

2013年-2015年A股出现大牛市，新华保险三年的投资收益高达462亿，公司净利润连续三年保持30%以上的增速，股市投资成为拉动公司投资收益和净利润增长的主要渠道。

今年第三季度，A股各大指数均大涨超过10%，按照指数涨幅计算，股票给新华保险带来的投资收益可能超过100亿，至少占到整个三季度净利润的90%以上，股票收益甚至比公司去年全年的净利润还多。

另一家保险公司中国平安，从股市中获得的收益也值得期待。

截至2024年6月末，中国平安保险资金投资组合规模超过5.20万亿元，如果其中10%投入股市，中国平安的持股市值将超过5200亿，三季度的股市暴涨，带给平安的投资收益可能超过500亿，接近去年全年净利润的60%。

即将公布的平安三季报，可能也会非常亮眼。

被忽视的A股巨鳄

业绩高度依赖A股的保险公司，对A股的影响力似乎一直被忽视。

目前，A股前两大持仓者是产业资本和个人投资者，但是产业资本增减仓受到很大限制，个人投资者股权又极度分散，真正影响A股走向的，其实是近年来规模不断增长、资金相对集中的机构投资者。

根据证监会统计数据，截至2024年8月底，机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值的比例从17%提升至22.2%。

人们印象最深的机构投资者，首先是公募基金，其次是外资、养老金和券商资金，对保险的地位似乎并不了解。

公募基金在2019年牛市后规模不断扩张，今年上半年持有A股流通股市值5.02万亿元，占比7.61%，确实是目前最大的机构投资者。

外资最初主要是通过QFII持有A股，2016年底外资在A股持仓占比只有1.6%，沪深港通开通后，多了便捷渠道的外资持仓占比大幅提升，成为A股重要力量。今年上半年，外资持有A股流通股市值2.70万亿元，占比4.10%，是第二大机构投资者。

公募和外资之后，排名第三的机构投资者和第二大国内机构投资者，其实就是保险。

截至今年第二季度，保险机构持有A股流通股市值2.08万亿元，占比3.15%，仅次于公募和外资，持股市值比备受关注的养老金和证券机构的持股总和还要多。

除了持股体量之外，保险资金更深的影响在于极强的持股稳定性，这种特质在相对弱势的市场环境中表现得更为明显。

今年第二季度，保险机构的持股市值环比增速为+3.61%，同比增速为+6.66%，是持股市值增速最高的机构投资者。

相比之下，外资受国际环境影响，公募有客户赎回压力，两者在弱市的持股稳定性并不算高。

今年第二季度，外资持股规模环比增速为-3.08%，同比增速为-18.79%;公募持有流通股市值环比增速为-4.29%，同比增速-9.93%，两大机构巨头都出现了持续流出的迹象。

其他机构资金流出的迹象更加明显，和险资的稳定性相比完全不可同日而语。

今年第二季度，证券机构持有流通股市值的环比增速为-30.07%，同比增速为-6.46%；养老金持股市值环比增速为-5.02%，同比增速为-0.58%；私募持股市值环比增速为-30.05%，同比增速为-4.75%。

被低估的险企天花板

为了提振股市，险资最近几年已经多次被政策点名，今年几乎所有涉及股市的重要文件里，险资更是出现在极其显著的位置上。

9月24日那场吹响牛市号角的重要会议上，央行行长提到，会建立一个全新的货币政策，允许证券、保险、基金等金融机构，把手里的债券、股票ETF等作为抵押，从央行换入国债等高流动性资产，而且这些资产变现后，可以直接入市，而且只能投入股市。

同一场会议上，保险行业的主管领导国家金融监管总局局长对险资的重要地位给予了高度肯定，证监会主席则表态要打通影响保险资金长期投资的制度障碍，政策协同助力保险入市的意味极强。

2天后，中央金融办、中国证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》，险资资金被提到了8次，重要性再次凸显。

从资金容量上看，险资确实对股市的影响巨大。

根据金融监管总局数据，截至2024年上半年，中国保险行业资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%，与之相比，证券行业总资产为11.75万亿元，不到险资可用余额的一半。

根据监管规定，目前险资可以投资股市的上限在45%，而目前险资投资股票和股票基金总额只有3.3万亿左右，只占到险资可用余额的10%左右，距离上限还有35个百分点的空间。

哪怕再增加10个百分点的入市资金，险资带来的增量资金将超过3万亿，不仅会极大刺激股市走强，也会给自身业绩增添砝码。

面对政策鼓励和牛市潜力，上市险企的入市意愿也越发积极。

9.24会议之后，中国平安、中国人保、中国人寿等保险公司相继发声，将积极参与A股市场，发挥好长期资金作为资本市场“稳定器”和“助推器”的作用。

国际经验表明，牛市环境下大幅入市确实能打开保险公司的成长空间。

著名的伯克希尔公司就是一家保险公司，市值接近万亿美金，是美股第六大上市公司，也是全球市值最大的上市金融公司，超过所有的银行和券商。

伯克希尔能成为世界金融界的传奇，离不开保险业务提供的源源不断的现金流，离不开美股的长牛，当然也离不开巴菲特神奇的投资能力。正是因为极其稳定出色的投资收益，让伯克希尔获得了极高的估值溢价，PE超过30倍，远超A股险企低至个位数的PE估值。

这意味着同样的利润水平，伯克希尔获得的市值将是A股险企的3倍以上。

A股长期牛市的序幕可能正在缓缓拉开，坐拥巨额资金、被政策寄予厚望的中国保险公司，如果都能找到属于自己的巴菲特，必将极大拉高未来的的利润空间，市场对险资的估值逻辑，也会重新改写。

中国版的伯克希尔，或许有一天也会在A股诞生。