文 | 毒眸

在财年结束之际，迪士尼为投资人带来期待已久的好消息。

在最近的季度，以Disney+为首的流媒体业务再度录得整体盈利，同时《死侍与金刚狼》引领制片业务大幅反弹，再加上管理层对未来两年的展望相当积极，驱动迪士尼股价开盘后直线上扬，重新缩小与Netflix的市值差距。

娱乐部门双线飙升，漫威影业谷底翻身

11月14日，迪士尼发布截至9月28日的第四季度暨全年财报。在该季度中，迪士尼的总收入达到225.74亿美元，较去年同期的212.41亿美元提高6%；所得税前收入则为9.48亿美元，同比去年录得的10.07亿美元下跌6%。若排除部分项目，稀释后每股收益从0.82美元上涨至1.14美元，增幅高达39%。

具体来看，娱乐部门再度成为迪士尼的业绩亮点，不仅当季营收从95.24亿美元增至108.29亿美元，运营利润更从2.36亿美元飙升至10.67亿美元，同比涨幅超过352%。

其中，以流媒体为主的直接面向消费者板块走势强劲，该季度总营收达到57.83亿美元，比去年同期的50.36亿美元上扬近15%，同时录得2.53亿美元的运营利润，扭转上年4.2亿美元的亏损额，逐渐走出“烧钱换成长”的泥潭。

在该季度内，旗舰平台Disney+的核心订阅数环比新增440万，推动总用户量攀升至1.227亿；而Disney+Hotstar终于止住颓势，单季微增40万至3590万，同时Hulu从5110万略升至5200万，迪士尼的订户基数实现稳健增长。

再叠加分属体育部门的ESPN+平台，迪士尼旗下的所有流媒体录得整体盈利，连续两个季度完成止损的目标。

若作横向对比，Netflix的单季新增用户数为507万，华纳兄弟探索旗下的Max更达到720万，各大流媒体服务均有不俗斩获。9月中旬，《女巫阿加莎》和《企鹅人》仅相隔一天上线，分别成为Disney+和Max的“吸粉利器”。

同属娱乐部门的内容销售/授权板块也迎来强势反弹，季度收入同比大涨39%至25.85亿美元，更录得3.16亿美元的运营利润，大幅翻转去年1.49亿美元的亏空。

这其中，迪士尼的制发业务重新焕发生机，首功之臣便是由漫威影业出品的《死侍与金刚狼》：该片在7月底公映后便横扫票房榜，改写R级电影的本土和全球纪录，迄今院线总收益已超过13.3亿美元，为“漫威电影宇宙”打赢翻身仗。同时，皮克斯新作《头脑特工队2》在该季度仍有不俗斩获，而由20世纪影业操盘的《异形：夺命舰》也“以小博大”，相较去年同期《幽灵鬼屋》的低迷表现，迪士尼的电影业绩自然今非昔比。

不过，以传统电视资产为主的有线网络板块则深陷衰退之中，营收和利润分别录得6%和38%的跌幅，不论本土抑或海外频道都比去年滑坡，在娱乐部门内的地位正直线下降，未来被流媒体全面超越只是时间问题。

另外，包含迪士尼乐园等线下业务的体验部门涨跌互现，该季总营收同比微增1%至82.4亿美元，运营利润却下滑6%到16.59亿美元，与前一个季度的情况相近。以地域划分，本土的游客人数与上年同期相当而消费增加，即便邮轮新产品推高相关费用和成本，仍无碍业绩取得个位数成长；反倒是国际部分展露出疲态，营收和利润分别下降5%和32%，成为拖累部门整体表现的最大因素。

最后，体育部门当季营收达到39.14亿美元，与去年的39.1亿美元基本持平；运营利润则录得9.29亿美元，同比跌幅为5%。其中，ESPN的收入占比放大至98.5%，主攻印度的Star India尚未形成足够规模。

在流媒体方面，ESPN+的总订阅数微增3%至2560万，单户每月平均收入却缩水到5.94美元，凸显多服务打包等低价套餐的影响。另外，迪士尼披露所有流媒体的利润合计为3.21亿美元，减去直接面向消费者板块的2.53亿美元，可知ESPN+的盈利贡献达到6800万美元。

在财报中，迪士尼CEO鲍勃·艾格表示这是“公司关键而成功的一年”，在“走出充满挑战和动荡的时期”后，管理层将“利用业内最深、最广泛的娱乐资产，来获得可观的回报并进一步推进目标”。

展望释放积极信号，接班规划引发关注

放眼未来，迪士尼同样给出令投资人满意的指引数字：在2025财年，迪士尼预计稀释后每股收益将同比取得高个位数成长，运营产生的现金和资本支出分别约为150亿美元和80亿美元，并将投入30亿美元用于股票回购。

具体来看，即便第一季度Disney+的核心订阅数环比预计略有下降，但娱乐部门直接面向消费者板块的运营利润仍有望同比增长约8.75亿美元，将推动整个部门的运营利润实现双位数成长。同时，在计入印度业务的影响后，体育部门的运营利润预计将下降约10%。

体验部门的运营利润预计将同比增长6%至8%，且主要集中在下半年；因为第一季度受到飓风“海伦”和“米尔顿”侵袭，对运营利润的不利影响约为1.3亿美元，而迪士尼邮轮开航前的成本也达到9千万美元。

到2026财年，迪士尼预计稀释后每股收益和运营产生的现金都将录得双位数成长，其中娱乐订阅视频点播直接面向消费者（SVOD DTC）业务的毛利率可望达到10%，不含Hulu直播数字多频道视频节目分销商（Live DMVPD）服务。

换句话说，迪士尼已瞄准在两年内实现主要流媒体平台的稳定盈利，这为惴惴不安的投资者吃下一颗定心丸。再加上体育和体验部门的运营利润预计将录得个位数增长，届时迪士尼的所有部门都有望迈上成长轨道。

另一个备受外界关注的问题是CEO鲍勃·艾格的接班人计划。据《好莱坞报道者》披露，摩根士丹利前CEO詹姆斯·戈尔曼将于明年初接手迪士尼董事长，目标是在“2026年初”决定艾格的继任者。

目前多位内部高管都被视为有力竞争者，包括迪士尼娱乐联席主席达娜·沃尔登和艾伦·伯格曼、迪士尼体验主席戴明哲（Josh D'Amaro）及ESPN主席吉米·皮塔罗等，而招募来自公司外的候选人也是可选项之一。在艾格取代亲自挑选的鲍勃·查佩克回任CEO后，迪士尼的接班人安排便被置于聚光灯之下，对比Netflix创始人里德·哈斯廷斯顺利将职权交给特德·萨兰多斯和格雷格·彼得斯，迪士尼董事会无疑面临不小的压力。

在年报中，迪士尼表示2024财年的内容支出达到234亿美元，而明年预计将略微提升至240亿美元，但大部分增幅来自体育节目成本的上升，包括美国职业橄榄球大联盟（NFL）和美国职业篮球联赛（NBA）的合同费率上涨。在第四季度财报电话会议上，艾格表示将“在美国以外进行一些选择性投资”，但在获得减少客户流失的正确技术之前，这些投资计划会偏于谨慎。针对影视项目，艾格的新内容战略将重点关注大片而减少剧集支出，以进一步“提高利润率和发展业务”。

即便在内容投资上不再挥金如土，迪士尼开拓海外市场的步伐并未止歇。11月8日至10日，迪士尼在巴西圣保罗连续三天举办D23体验活动，漫威影业总裁凯文·费奇、皮克斯制作执行副总裁乔纳斯·里维拉等轮番登台，不仅公布《海洋奇缘2》、《狮子王：木法沙》和《美国队长4：美丽新世界》的新预告片，还透露《创：战神》、《曼达洛人与古古》和《玩具总动员5》等项目的进展。面对成长迅速的拉美市场，迪士尼官宣将为巴西开发一系列独家内容，凸显对葡语和西语观众的重视。

在财报发布后，迪士尼股价于14号直线上扬，最高一度叩开110美元关口，收盘时报于每股109.12美元，单日涨幅达到6.23%。以此计算，迪士尼总市值再次迫近2千亿美元。这与上月Netflix的走势相贴合：在财报后首个交易日，Netflix股价便飙升逾11%至763.89美元，本月更一举突破8百美元大关，截至14日收盘已达到837.26美元，推动公司市值超过3578亿美元。

值得一提的是，Netflix股价正在持续改写历史新高，但迪士尼与三年前触及的201.91美元顶点尚有距离，两大娱乐巨头的王座争夺战还在继续。