年初以来，科技板块走势强劲，带动大盘持续上涨，据同花顺数据，年初以来，煤炭、保险、燃气、航运等板块走势较弱。

此外，据wind数据，截止2025-02-28日，公募权益基金行业配置自2016年以来的排序分位点如下表所示，除医药、地产、建材以外，公募对消费服务、食品饮料行业的配置较低。

一、煤炭：短期煤价或仍承压，长期AI电力需求新动能或将助推价格反弹

煤炭作为当前能源体系的基石，其供需与价格呈现动态平衡。短期来看，2024年末至2025年上半年，煤炭市场面临阶段性供需宽松与高库存压力，煤价或承压下行。

需求方面，一方面，24年暖冬导致居民和三产用电增速收窄，另一方面传统高耗能行业（如水泥、钢铁）开工率较低，电力需求增速放缓。供给方面，据sxcoal数据，2024下半年我国国内煤炭产量增产明显，全年原煤产量达47.6亿吨，累计同比增长1.3%；11、12月进口煤量分别为5,498万吨和5,235吨，创历史新高；港口和电厂底库存均累积至历史高点。华泰证券表示，短期内煤炭市场或在低价水平带动高成本供给逐步缩量，为下半年需求复苏开启的反弹周期积蓄力量。

                          数据来源：中国煤炭能源网

长期来看， 需求侧电力需求增长的主要驱动力由制造业产能切换为AI数据中心等新质生产力。随着DeepSeek以及AI应用的发展，将推动算力和电力需求非线性增加，AI数据中心等高耗电新基建的规模化扩张将逐步抵消传统工业下滑的影响，支撑电煤的需求增长。华泰证券预计，随着2H25开始AI数据中心的投产加速，将拉动 2025-26 年用电增速0.5%/1.0%，全年电力需求增速有望达到5.5%/6.5%。

供给侧方面，据国家发改委、能源局数据，我国煤炭新增产能主要集中在2017-2019年核准批复，考虑到国内煤矿“开工/核准-建设-验收”周期在6年左右，这一批产能将在2024年至2025上半年集中释放，长期供给端增量有限。

二、港口航运

港口航运业供需基本面主要受全球宏观经济、地缘政治事件影响。

集运方面，考虑到特朗普针对中国、加拿大、墨西哥的关税政策将于3月4日生效，欧线各大船东取消3月上半月涨价计划，并表示目前仍需观望货量情况制定价格策略，美东美西航线运价延续下行，欧线运价触底。截至2025年3月2日，CCFI报收1251点，单周下跌5.2%；SCFI报收1515点，单周下跌5.0%。

数据来源：上海航运交易所

油运方面，自2022年俄乌冲突以来，全球油运贸易重构驱动油运需求大增，然而特朗普上台后，市场预期地缘冲突2025年或将缓解，担忧全球油运贸易重构回退，2024Q4油运板块股价调整已部分反映市场相关担忧。

而事实上，2025年以来，美国对俄罗斯与伊朗的能源行业制裁不减反增，直接制裁其原油贸易下游港口，打击深入贸易链关键节点，而俄罗斯则主要通过老旧船舶组建“影子船队”绕过西方制裁，也因此积累了大量老旧运力等待出清。未来，若俄罗斯与西方关系缓和，俄油制裁解除，将由亚洲回归至欧洲市场，提振VLCC“西油东运”需求。华源证券预计，若俄油回归化，将对整体原油油运基本面利好5.5%，其中VLCC基本面利好9.1%，航运、船舶产业链上游景气度有望提升。

三、消费

从各地方政府制定的2025年经济增长目标来看，大多数省市都制定了5-6%的消费增速目标。而考虑到随着美国关税政策的落地推行，2025年我国出口增速面临下行压力，而投资方面在2020-2023年大规模资本开支达产后，2025年预计制造业投资短期内难以出现大幅改善，因此消费增速回升是决定2025年经济增速目标顺利完成的关键变量。招商证券表示，或通过财政手段发力来提振消费，预计2025年消费增速将至少达到5 - 6%，远高于市场预期的2%-3%。

值得注意的是，十四届全国人大三次会议将于 2025 年 3 月 5 日在北京召开，市场对于两会将会公布的相关经济数据目标和其他指标关注度较高。除此之外，本次两会对提振消费政策的具体措施和新提法，也可能对市场方向产生一定的影响。

风险提示：经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。