文 | 锦缎

关税风暴之下，所有人都开始认真审视“内需”这件事。让最广泛的国人有意愿、有能力地消费起来，已然与科技创新并立，成为熨平不确定性的最重大课题。

但如每个人所知，这件事颇知易难行。

先来看央行最近公布的这组数据：去年12月末住户存款余额攀升至151.25万亿，2024全年住户存款增加了14.26万亿，人均储蓄达到10.7万元，正式进入6位数时代。

与此同时，今年1-2月，我国居民累计新增贷款547亿元，同比下降86%。

储蓄高位，资本支出减少，似乎个人资产负债表迈入了具象化的缩表，现金储蓄成为了资产负债表相对“保值”的一环。

去年一整年，社会各界几乎都在围绕提振消费做文章，无论是流动侧降息，还是需求侧加补贴，似乎都没能改变储蓄高企与信贷低迷形成的剪刀差。

毕竟普通老百姓还是笃信“买涨不买跌”的核心逻辑，消费性开支很难带来资本回报，但目前市场中又缺少可以承接地产缺口的优质资产。

那么，真的就没有办法解决储蓄堰塞湖，居民消费意愿低的难题了吗？

资本市场的表现给出了意外的解题思路，这让我们意识到，A股其实是中国消费繁荣的最优解：

1）牛市与居民储蓄增速的跷跷板效应

我国居民储蓄率在过去很长一段时间内都处在相对高位，单月同比增速几乎没有下降至双位数以下。

图：全国住户存款期末余额及同比增速，来源：EPS宏观数据平台

但环比来看，也不是完全没有出现过负增长的情况，去年全年共出现了三次环比负增长，分别是4月、7月和10月，背后都有显性原因。

根据国泰君安的数据显示，2024年4月是个人住房贷款早偿率的巅峰（25%-30%）区间，储蓄率下降的主要原因就是提前还贷潮，而7、10月份则是因为存款利率下调。

这三个月份也是银行季末冲业绩后的第一个月，惯性下跌的可能也存在。

但10月份的情况非常有趣，因为它是2024全年唯一一次，同比增速小于11%，并且环比出现负增长的情况，同时9-12月之间也是出现了明显的存款余额增速放缓趋势——小于10.5%。

拉长周期来看利率调整、或者银行季度业绩波峰波谷，从来不会导致数月的存款余额低增速，甚至是负增长。

因此，一定还有其他原因。

答案其实显而易见：A股“924行情”之后，出现了一波阶段性的牛市，吸走了大量储蓄，毕竟2024年10月A股新增开户数达到了惊人的684.7万户。

2）消费市场是牛市红利的最大受益者

如果仅仅是指数和储蓄率、利率三者的负相关变动，还不足为奇，毕竟三者本就互为因果关系。

出乎意料的是，即便多数散户可能并没能在股市赚到真金白银（毕竟去年10月是典型的高开低走行情），但股市对于消费市场信心提振链路，似乎远比我们想象的更短、更直接：

2024全年，社零总额的同比增速稳定在2%-3.8%的区间内，但924大牛之后，10月份的社零增速达到了4.8%，显著高于全年同期水准。

图：2024年全国社会零售商品总额及同比增速，来源：EPS宏观数据平台

那有没有可能是因为10月假期较长，带动了消费增速呢？并不尽然。

首先社零本就是同比高增速，对比的是上一年度10月的消费额，每年都有十一假期，因此假期并不是驱动社零显著增长的主要原因。

其次，以往年数据来看，10月对比其他月份也并不存在显著的增速差，2023年10月社零消费同比增速就低于同年3-5月和11月。2022年更是同比负增长，10月几乎成为了全年增速最差的月份之一。

最后，从消费延伸指标来看，去年四季度居民人均消费支出确实增长明显，且刨除能源和食品外的消费品价格，处在低位（可能是补贴影响），非刚需性消费需求有明显的抬头趋势，也能从侧面证明四季度的消费复苏存在外部强推力——考虑到手机类国补是1月20号才开始实施的，那么大概率就是资本市场繁荣提振了消费信心。

图：居民人均消费性支出及刨除刚需消费后的价格指数，来源：中经数据

3 ）A股繁荣是消费信心的发动机 

正如福尔摩斯里的名言，“排除一切不可能的因素，剩下的再不可思议，也是答案”：当传统引擎相继熄火，A股正从单纯的融资工具蜕变为经济生态的关键物种，它的繁荣，既可以成为居民财富的蓄水池，也可以是消费信心的发动机。

当然，统计学入门的第一句真理便是：相关性并不代表因果性，我们所有的论述本质都是围绕着股市和储蓄、消费表征数据相关性的探讨，并不是绝对意义上审慎的学术研究。

不过，非典型性样本或许能够改变我们的思维方式：提振消费可能并不是简单的“撒钱游戏”，而是需要打造一个让财富与信心共舞的生态圈。

当资本市场真正成为优质资产的孵化器，当投资与消费形成良性共振，中国经济或许真能找到解决阶段性难题的良方。而A股，或正是中国消费繁荣的最优解之一。