5月22日，丽珠集团（000513.SZ）发布公告称，其境外全资附属公司LIAN SGP拟收购越南上市公司 Imexpharm Corporation（简称 “IMP”）64.81% 股份，拟支付的股权购买价格约为5.73万亿越南盾，约合人民币15.87亿元，占最近一期经审计归属于公司股东净资产的11.45%。

IMP于2006年在越南胡志明市证券交易所上市，是一家已实现盈利的企业。2024年及2025年一季度，IMP分别录得净利润8883.02万元、2061.44万元。本次交易完成后，IMP将纳入丽珠集团合并报表范围。这会在一定范围内增厚丽珠集团的业绩。

图源自公司公告

IMP主要从事药品的研发、生产和销售，主要产品包括抗生素、心脑血管药物等，拥有符合国际标准的先进生产设备、严格的质量控制体系以及成熟的研发和生产团队。丽珠集团称，收购标的公司业务与其现有产品有较高协同性。但对于这起资产买入，丽珠集团更核心的目标是拓展海外市场，毕竟公司正处于收入连年下滑的窘境，现有市场难再释放新增长空间。

不缺钱，但缺增长

本次并购，丽珠集团将买入SK、Sunrise及KBA共同持有的IMP公司9983.999万股不含任何担保权益的股份，占交割前标的公司股份总数的64.81%。其中，公司将向SK支付约11.67亿元，向Sunrise支付约2.39亿元，向KBA支付约1.80亿元。

丽珠集团表示，交易对手与公司及公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员不存在关联关系。对于本次并购资金来源，财大气粗的丽珠集团将以自有资金支付。截至2025年3月末，公司账上的货币资金多达108.21亿元。

虽然资金储备丰盈，但丽珠集团仍在缩减支出度日。

2023年，丽珠集团营收124.30亿元，同比下滑1.58%，为18年来首次下滑，至今，公司都未重回增长。2024年及2025年一季度，丽珠集团营收分别同比下降4.97%、1.92%。

收入下滑之际，丽珠集团的利润保持了增长，2023年、2024年及2025年一季度，归母净利润增速分别为2.32%、5.50%和4.75%，这主要得益于公司的控费政策。同期，公司三大费用支出均为下滑态势，费用率也连年走低，尤其在2024年，丽珠集团大幅削减了研发投入，当期研发费用同比大降22.58%至10.33亿元。

作者制图（数据来源：公司财报）

丽珠集团不缺钱，但缺增长，而通过控费保证利润正向拉升，不是长久之计，做大营收才是正解。

向内调整收效微，向外找增量

丽珠集团业务结构多元，拥有六大板块，分别为化学制剂产品、原料药及中间体产品、中药制剂产品、生物制品、诊断试剂及设备、其他。其中，化学制剂产品既是营收压舱石，也是近年来公司的涨不动的主要拖累。

2023年、2024年，公司的化学制剂产品分别同比下降6.13%、6.87%，占总收入比重各为52.86%、51.80%。

丽珠集团或许早有洞察，也尝试了多重押注，共担增长重任。公司曾一度加码第二大业务板块原料药及中间体业务。2022年，该业务板块收入增长7.89%至31.38亿元，但对执着于追求利润增长的丽珠集团来说，这是一把双刃剑，这一低毛利业务的增长会削弱集团整体毛利率水平。当年，公司销售毛利率降至64.68%。

可以看到，原料药及中间体近两年同样增长乏力，2023年、2024年，该业务板块分别创收32.53亿元、32.55亿元，但是在2024年，原料药及中间体业务收入虽然原地踏步，对应的公司整体毛利率得到“修复”，同比提升了1.37个百分点至65.45%。

除此之外，丽珠集团也在极力发展中药制剂产品、生物制品、诊断试剂及设备产品等业务，结果也不乐观，2024年，上述业务增速各为-19.27%、102.42%、9.02%，各板块收入比重分别为11.93%、1.45%、6.08%。

需要说明的是，生物制品虽然涨幅惊人，但收入占比最小，难影响大局。但丽珠集团也在持续押注，今年3月，公司宣布，以自有资金10亿元向控股子公司丽珠生物增资。

丽珠生物是抗体药物、重组蛋白药物及疫苗领域的研发平台，而且，丽珠集团的司美格鲁肽注射液也由丽珠生物负责研发，该药物的减重适应症预计在2025年完成III期临床并申报上市，这或许代表着丽珠集团的未来，但也是一个拥挤的赛道。

聚焦解决眼下的增长问题，既然本土市场竞争激烈、集采降价等影响不可避免，把产品卖到更多的市场就是正解，不缺钱的丽珠集团选择通过并购实现。

再看收购标的，根据药智网，IMP在越南的抗生素市占率第一，心脑血管药物市占率第五，覆盖了全国80%以上的医疗机构。丽珠集团发挥“钞能力”拿下当地一个细分市场的巨头，也相当于直接晋级赛道头部。此外，IMP是越南首家通过欧盟GMP（良好生产规范）认证的本土药企，也就是说这家企业可以为丽珠集团通往欧盟打开“方便之门”。

但跨境收购承担的风险也更大，丽珠集团在公告中指出，由于收购的标的公司股权位于境外，在地域文化、管理方式上与本公司存在一定程度的差异，本次交易完成后，若不能有效进行企业文化理解和资源优势互补整合，可能会给公司经营管理和业务整合协同带来一定的风险。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）