（图片系AI生成）

6月23日晚间，天佑德酒（002646.SZ）官宣了一项重要的产能投资决策，全资子公司西藏阿拉嘉宝酒业有限责任公司（下称“西藏阿拉嘉宝”）拟投资1.6亿元用于改扩建酒庄，以提升青稞资源的附加值，优化产业结构，并满足市场对特色产品的需求。

1.6亿元对于净利润常年不足1亿元的天佑德酒来说并不是一笔小数目，何况西藏阿拉嘉宝已经出现产能闲置迹象。但逆势投资是天佑德酒的常规操作，结合其海外子公司连亏多年仍坚持加注的举动，天佑德酒正处于一边业绩下滑，一边“输血”产能和海外项目的争议中。

西藏子公司产能利用率仅6.5%

天佑德酒公告显示，新项目建设地点位于拉萨经济技术开发区，项目内容为在现有项目空余土地上，按照高原青稞酒庄风格，采取“整体规划，分步实施”策略推进建设规划。项目新建个性化定制中心一栋；青稞白酒酿造车间一栋；1000吨青稞钢仓及配套设施；600T/a清香大曲生产车间一栋；3000吨陶坛储酒仓库1栋；包装车间新增生产线1条；办公楼改造及文化体验布展；辅助用房等附属设施并对厂区整体外立面及景观进行改造。计划在2025年8月至2028年12月期间完成。

天佑德酒认为，该项目符合国家的产业政策，且建设条件良好，具备可行性。尽管项目存在宏观经济变化和行业竞争加剧的风险，但预计不会对公司2025年的经营状况产生重大影响。

然而值得一提的是，2024年天佑德酒产能利用率以及西藏阿拉嘉宝产能利用率均不高。从公司披露的2024年的产能情况来看，天佑德酒成品酒设计产能3万吨，2024年实际产量1.36万吨，产能利用率仅45.33%；西藏阿拉嘉宝产能利用率则更低，设计产能5000吨，2024年产量仅为325吨，产能利用率仅6.5%。

另一关键是天佑德酒销量本就处于下滑状态，2024年公司主力产品青稞白酒营收同比仅微增0.18%，但销售量同比减少2.58%至1.45万吨。而且公司还主动延长了原酒的储存期，这也使得报告期末公司存货达到14.88亿元，同比增加10%。

存货结构来看，2024年天佑德酒在产品（即半成品）占比高达71.30%，远超原材料18.41%和库存商品10.22%的数值。考虑到在产品占比过高，若无法顺利转化为成品酒销售，还可能面临减值风险。

如此形势下，天佑德酒未来新增产能又该如何消化？顺便一提，天佑德酒2024年还启动了“1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”。截至2024年末该项目累计投入金额9747.42万元，进度为46.42%。项目建成后，天佑德酒将增加优质青稞原酒储能1.73万吨。

海外战略投资亏损多年仍继续下注

另一项争议源于公司持续押注海外市场。

天佑德酒2024年全年实现收入12.55亿元，同比增长3.69%；但归母净利润仅4213.53万元，同比下降52.96%；扣非归母净利润为3816.89万元，同比下降了55.06%。进入2025年，公司业绩进一步恶化，一季度营业收入同比下降18.0%至4.32亿元，归母净利润为6750万元，同比下降37.7%；扣非归母净利润为6602万元，同比下降37.8%。

猛砸费用是天佑德酒盈利水平下滑的原因之一。2024年公司仅广告宣传及市场费用同比增长21.37%至1.82亿元，今年一季度公司销售费用也达到7638.47万元，同比有所增加。

天佑德酒的钱不仅花在了省外市场，也砸向了海外。为了布局葡萄酒赛道，天佑德酒于2013年以1500万美元的价格收购位于美国加州纳帕的葡萄酒酒庄。目前，公司在美国地区拥有一家子公司及三家孙公司。其中，Oranos Group,Inc.（以下简称“OG”）持有公司在美国境内的所有股权和资产。

直至2024年，天佑德酒已在海外投资布局多年，但现实情况却与预期完全相反。2024年天佑德酒海外业务收入仅333.78万元，同比下滑55.39%，占总营收比重不足0.3%。美国子公司OG更深陷亏损泥淖，近7年累计亏损已经超过1亿元，光2024年就亏损超2000万元。

但即便如此，天佑德酒非但不想把其剥离出上市公司，反而继续注资。2024年7月，天佑德酒为了满足美国全资子公司OG的自身经营需要，以及公司白酒、威士忌的出海尝试，决定向美国全资子公司OG增资400万美元。该笔增资分期进行，2024年8月、12月公司分别完成了向OG注资200万美元和75万美元。

6月9日，天佑德酒发布公告称，公司再次向OG追加投资65万美元，本次增资完成后，公司对OG的出资额增加至1540万美元。

在上个月举行的业绩说明会上，公司管理层直面争议，“总体看OG的资产质量还是有保障的”“仍坚持国际化战略，重点开发北美华人消费群体”。不过，天佑德酒也表示，会根据形势变化适当的调整，比如若对等关税持续，公司将会调整策略，白酒、威士忌的出海会以加拿大市场为主拓展。

至于这笔海外投资，何时能给天佑德酒带来回报，目前还只能打个问号。

（本文首发钛媒体APP，作者|杨欢）