“徽酒老三”口子窖（603589.SH）的营收规模与第一和第二的差距拉大，与此同时公司自身业绩不达标、股价下跌、分红率逐年降低，种种利空迹象引来了投资者的关注。

6月30日，口子窖召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会。会上，公司管理层回应了上述问题，并传递了“根据市场变化调整策略”的信号。对公司利润水平影响较大的费用问题，公司透露将“有序调整销售费用支出”；对于产品以及政策变动，公司也将适当调整竞争策略。

有序调整销售费用支出

2024年，口子窖实现营收60.15亿元，同比增长0.89%，增速相比于上年有所放缓；实现归母净利润16.55亿元，同比减少3.83%。这一业绩表示与公司去年初提出的“整体业绩增长18%”的年度目标相差较远。

对比同行，2024年古井贡酒（000596.SZ）已经迈入200亿元阵营，营收增幅为16.41%；迎驾贡酒9603198.SH)营收超过70亿元，同比增长8.46%，无论是营收还是增幅，口子窖与前两名的差距已经越来越大。

造成这一局面的原因有多方面。眼下白酒行业内卷、消费疲软、库存高企、动销不畅等问题交织，行业整体面临较大压力。口子窖是“兼香型白酒”代表，但这一品类在消费市场缺乏认知。再加上安徽白酒市场竞争呈现白热化状态，市场拓展难度与日俱增，因此口子窖需要投入更大的成本稳固市场份额，这直接导致公司净利润水平下滑。

数据显示，2024年口子窖销售费用9.19亿元，同比增长11%。需要注意的是，口子窖过高的投入并未转化为实际业绩。去年，公司产品以及省内外市场表现都算不上理想。

产品方面，去年公司中档产品营业成本上升，但收入同比下滑超10%，导致毛利率下滑7.09个百分点；低档产品营业成本大增50.72%，超过营收33%的增速，也导致该档产品毛利率下滑约7.61个百分点。

市场方面，2024年口子窖省内收入同比仅增长1.10%，毛利率同比减少0.03%；省外收入同比下降2.88%，毛利率同比下降3.73%。

对于2025年公司是否会强化成本管控，副总经理、财务总监范博回应称，销售费用的持续投入，有利于增加消费粘性，增进品牌与消费者互动。

他也表示，全面应对市场竞争，根据竞争态势，调整销售费用投入是正常现象，未来公司会继续依据市场竞争的变化，有序调整销售费用支出，继续监控费用投入的效果及效率。

另外，2024年口子窖降低了分红率。财报显示，口子窖拟每股分红1.3元，现金分红金额约7.78亿元，占同期归母净利润的47.01%，分红率较上一年有所下滑。

会上，有投资者询问公司“后续是否会考虑提升分红率？”董事长、总经理徐进回复称，公司在充分考虑行业发展情况、公司所处发展阶段、业务发展目标、现金流量状况、资本性开支规划及其他重要因素，在着眼于长远和可持续发展的情况下，制定公司分红回报规划。

禁酒令影响显著，公司会适时调整竞争策略

2025年第一季度，口子窖实现营业收入18.1亿元，同比增长2.42%；利润总额达8.12亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长3.59%。

口子窖表示，公司在2024年持续深化渠道转型，全面参与市场竞争，同时坚持赋能经销商，产品方面，兼系列形成了完整的产品矩阵，覆盖各主流价位段，动销良好，这些举措的落地都为公司一季度业绩增长提供了基础。

不过，二季度尤其5月“禁酒令”后，终端动销相对放缓。

徐进在会上表示，禁酒令对中高档白酒销售产生显著影响，从各宴席酒店与终端预定升学宴状况来看，与去年同期相比升学宴数量及用酒需求显著下滑。在此背景下，公司将持续深化渠道改革，巩固市场基础，修炼内功，同时将从营销变革、产品定位、生产运营等方面综合考虑市场竞争的情况，适时调整竞争策略。

目前，口子窖兼系列中档偏低价位产品动销良好，高端兼系列动销不及预期。兼5、兼6、兼8产品价格稳定在公司指导价格体系，兼10、兼20价格略低于指导价格。

口子窖透露，公司会针对不同渠道、不同价位段、不同目标消费者综合考量，根据实际的消费需求及产品需求，收集市场反馈，对比现有产品矩阵，进行相应的调整及规划。包括产能，口子窖表示会依据当前及未来供需关系的变化及业务需求，适时对产能做出符合实际业务发展的调整。

（本文首发钛媒体APP，作者|杨欢）