文 | 侃见财经

养猪行业重新迎来景气度周期。

三年前，作为江西养猪大户的正邦科技，因激进扩张一度到了破产的边缘。

在“白衣骑士”双胞胎集团的帮助下，经过一系列资本腾挪，正邦科技才顺利渡过难关。当下，随着生猪价格逐步回升，今年上半年正邦科技更是成功实现盈利。

根据此前披露的半年度业绩预告，今年上半年正邦科技预计实现营收1.9亿元至2.1亿元，和去年同期相比成功扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润预计在5000万元至7000万元。

有道是“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，这样的故事，正在正邦科技身上上演。

不过，虽然业绩回升，但据侃见财经观察，正邦科技的股价却仍在低位徘徊。截至最新收盘，正邦科技股价报收2.83元/股，进入2025年以来股价仍下跌了3.08%，远远跑输大盘和行业指数；而跟最高点25.98元/股相比，正邦科技的股价仍缩水接近九成。

起死回生

过去几年，由于猪肉价格持续萎靡不振，不少猪企都陷入了经营困境之中。

正邦科技就是最典型的例子，由于前期扩张过于激进，再叠加猪肉价格持续低迷，正邦科技一度遭遇亏损和负债的双重重压。

财报显示，在2021到2024年期间，正邦科技分别实现扣非净利润-180.7亿元、-115.4亿元、-48.83亿元和-3.26亿元，合计扣非净利润为-348.19亿元。连年的业绩亏损，让正邦科技负债越滚越大，其总负债在2022年高达348.3亿元，资产负债率攀升至148.38%，严重“资不抵债”。

不过，相比于其他同样陷入经营困境的猪企来说，正邦科技又是相当幸运的，毕竟其得到的援助并不少。

资料显示，在正邦科技陷入经营困境后，上层给予了重点帮扶，危急时刻，江西省、南昌市、南昌市高新区、南昌中级人民法院、江西省税务局成立了五套专班，专题研讨和调度正邦科技重整工作推进情况和需要协调解决的问题，最终为正邦科技争取到了33家银行机构不断贷、不抽贷、不限贷的支持，协调省金控、江西银行等机构提供了巨额纾困资金，正是这一系列的举措，为正邦科技赢得了喘息空间。

除此以外，正邦科技还得到了“白衣骑士”双胞胎集团的帮助。

作为产业投资人，其联合16家包括央企、国企、民企在内的财务投资人，于2023年12月27日正式接管正邦科技，重整投资人合计提供资金43.40 亿元。在接管正邦科技后的2024年，双胞胎集团累计帮助正邦科技复工复产59个猪场项目和16个饲料厂，饲料板块全年销量达到124万吨，同比增长94%；全年生猪出栏414.66万头，能繁母猪存栏恢复至27.5万头。

如今，随着债务重组，再加上猪肉价格逐步回升，正邦科技的财务状况全面转好。财报显示，截至今年一季度末，正邦科技的负债总额仅为87.17亿元，资产负债率也下降至44.91%，和去年同期的90.73亿元总负债、50.43%的资产负债率相比进一步优化。另外，从现金流来看，一季度正邦科技的货币资金为32.09亿元，而同期短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.684亿元和3.755亿元，货币资金已经可以完全覆盖。

更为重要的是，正邦科技终于开始有要盈利的苗头。根据此前披露的半年度业绩预告，今年上半年正邦科技预计实现营收1.9亿元至2.1亿元，和去年同期相比成功扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润预计在5000万元至7000万元。

股价低迷不振

从各项财务指标和营收数据来看，正邦科技已经走出了低谷。

不过，据侃见财经观察，正邦科技的股价却并没有随着基本面的改善出现回升。

截至最新收盘，正邦科技股价报收2.83元/股，总市值为261.8亿元。据统计，进入2025年以来正邦科技的股价仍下跌了3.08%，远远跑输大盘和行业指数；而跟此前的最高点25.98元/股相比，正邦科技的股价仍缩水接近九成，市值则蒸发超过2000亿元。

明明业绩已经回升，股价却“趴”在低位一动不动，为何正邦科技的业绩和股价会有如此大的反差？这背后或许跟正邦科技自身实力不强有关。

在经过了上一轮猪周期后，生猪养殖行业已经进入微利时代，只有成本控制得好的猪企才能跻身头部梯队。

以牧原股份为例，此前牧原股份董事会秘书、首席战略官秦军在养猪节沟通会上表示：“牧原股份5月份的完全养殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目标是12元/千克，相当于在年底要实现11元/千克的成本。10元/千克不会是很远的事儿了”；再拉长周期看，2023年牧原股份的平均生猪养殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年全年，其生猪养殖完全成本约14元/千克。

作为对比，正邦科技目前育肥成本为13.3元/公斤，虽然育肥成本相较于此前已经大幅下降，但相比行业一流水平仍有差距，在2024年9月，公司育肥成本还高达15元/公斤，半年内实现1.7元/公斤的降幅主要依靠双胞胎集团成熟的成本管控流程导入。

另外，由于成本控制能力在行业内没有优势，面对可能出现的猪价回调，正邦科技未来的业绩也存在很大的不确定性。

资料显示，2025年上半年，猪肉价格已经出现了回调的迹象，从1月份的15.34元/公斤下降到6月份的14.05元/公斤；而根据卓创资讯分析：“2025年猪价将步入下行通道”。虽然预计8月份猪价可能涨至年内高点，但随后将再次回落。

综上分析来看，脱离破产风险、走出财务困境只是第一步，在竞争激烈且盈利艰难的生猪养殖行业，正邦科技的路还很长。