导读

1、“慢牛”比”疯牛”的财富效应更好

个人持股收益每增长1%，持股市值在以2017年为代表的“慢牛”时期平均增长0.9 %，而在以2015年为代表的“疯牛”时期仅增长0.6%。

2、 资金流向分析及三季报基金持仓变化

仓位过重行业需要警惕11月部分公募基金结算高位出货风险。外资三季度增配食品饮料、非银金融。主动偏股基金三季度持仓历史分位数接近0%的行业按照配置比例由低到高排序分别是商贸零售、建筑材料、房地产。

3、 破净股市值管理预期强

从行业分布来看，房地产、建筑、交运（高速公路、港口、铁路运输、航运及跨境物流、大宗商品供应链服务）和钢铁等行业中长期破净公司较多

4、 自动化大会召开在即

大会将有近20位院士、200余位领域杰出学者、百余位领袖企业代表出席。大会围绕具身智能、脑机接口等自动化领域热点前沿和广泛议题。

正文

1、“慢牛”比”疯牛”的财富效应更好

申万宏源研究所报告指出，股市“疯牛”时期不同收入阶层收益分化，财富效应明显弱化，“慢牛”更易形成可持续的财富效应。

数据上来看，个人持股收益每增长1%，持股市值在以2017年为代表的“慢牛”时期平均增长0.9 %，而在以2015年为代表的“疯牛”时期仅增长0.6%。

此外，2015年低收入群体的资本利得为负，消费倾向走弱。高收入居民资本利得为正，但消费倾向继续回落，“疯牛”时期股市财富效应明显弱化。

 申万宏源证券研究所

2、资金流向分析及三季报基金持仓变化

（1）被动基金规模增至主动偏股基金规模同等水平，股票型ETF持有A股市值达2.7万亿元。上周宽基中以A500流入为主，沪深300流出规模大于A500流入规模。

 招商证券研究所

（2）机构持仓观察：仓位过重行业需要警惕11月部分公募基金结算高位出货风险

（2.1）外资三季度增配食品饮料、非银金融；减配电子、有色金属、家用电器、通信。

（2.2）国内主动偏股基金三季度超配加仓光伏设备、电池、白色家电；减配电力、养殖。

（2.3）主动偏股基金三季度持仓历史分位数接近0%的行业按照配置比例由低到高排序分别是商贸零售、建筑材料、房地产。

（2.4）重仓股超配比例靠前的有白酒、电池、半导体、通信设备、白色家电、光伏设备、消费电子。

（2.5）基金超配比例较低的行业有传媒、美容护理等。

（2.6）新能源汽车产业链中，三季度超配结构件、动力电池、新能源整车，减配正极材料、锂矿。光伏产业链增配逆变器，减配硅片、光伏加工设备、硅料。

建材领域，东吴证券指出，化债有助于改善地方政府和开发商的债务压力和存量现金流，建筑建材企业折价交易的情况有望缓解。在影响建筑建材企业的核心因素——增量业务方面，综合来看，地方政府加杠杆的方向主要是数字、绿色等新基建上，旧基建主要发生在成渝、云贵、陕甘宁、新疆等西部地区。

财政加杠杆的方向包括：水利建设、地基处理、运河相关的上市公司。

此外，随着地产销售情况有望触底回升，工程建材和消费装修建材龙头也或受益。

传媒方向，海通证券分析指出，春节档渐近+文化出海+并购重组+AI应用升级。国内游戏短剧等娱乐市场发展已进入成熟期，海外市场具有更高的增长潜力。监管当前持续鼓励并购重组，国有企业及中小市值公司有望借助并购重组实现优质资产价值提升和战略转型。

3、破净股市值管理预期强

中国证监会日前发布《关于就上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，特别强调“主要指数成份股”和“长期破净股”两类公司需制定明确的市值管理制度或估值提升规划。

长期破净的定义为：连续12个月每个交易日的是收盘价均破净。需明确市值目标、期限及具体措施：每年评估效果并说明执行情况，相关措施应当明确、具体、可执行。

申万宏源证券指出，东京证券交易所2023年3月曾发布名为《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的文件，其认为上市公司股价破净，说明没有和投资者充分沟通，或者企业的ROE水平持续低于其资本成本。该文件“强烈敦促”破净股，通过和股东沟通识别出自身存在的问题，并制定相应的市值改善计划。截止2023年底，市值高于1000亿日元的日股中，有78%都披露了相应计划，这成为了推动日股上涨重要的驱动力之一。

长江证券表示，地产、建筑和非银等板块或更有可能受益于破净公司估值提升市值计划。截至2024年9月27日，A股市场共有238家长期破净公司，从行业分布来看，房地产、建筑、交运（高速公路、港口、铁路运输、航运及跨境物流、大宗商品供应链服务）和钢铁等行业中长期破净公司较多，受益于降准降息、降低存量房贷利率等一系列政策。

4、自动化大会召开在即

2024中国自动化大会将于11月初在青岛举行，大会将有近20位院士、200余位领域杰出学者、百余位领袖企业代表出席。大会围绕具身智能、脑机接口等自动化领域热点前沿和广泛议题，通过10场大会特邀报告、近50场平行会议，进行专业交流与研究成果分享。

机器人领域，据招商证券研究所报告，9月工业机器人产量同比增幅扩大，9月工业机器人产量5.40万台/套，当月同比增幅扩大2.8%至22.80%，三个月滚动同比增幅扩大3.47%至20.83%；1-9月累计产量41.63万台/套，累计同比增幅扩大1.6%至11.50%。

9月金属切削机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。9月金属切削机床产量为6.00万台，同比增幅收窄8%至1.80%，三个月滚动同比增幅扩大0.03%至6.53%。1-9月金属切削机床累计产量为51.00万台，同比增幅收窄0.5%至7.20%。

脑机接口方面，政策视角，2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》将脑科学列为国家战略性前沿科技与研究方向。2024年工信部《关于推动未来产业创新发展的实施意见》明确提出，要突破关键技术研制易用安全的脑机接口产品。中央网信办、工业和信息化部联合印发《信息化标准建设行动计划(2024—2027年)》强调，推进脑机接口标准研究。

地方层面，医保支持脑机接口医疗应用，2021年，山东医保局新增医疗服务项目“脑机交互康复训练”并纳入医保基金支付范围，2024年4月，《加快北京市脑机接口产业发展行动方案（2024—2030）（征求意见稿）》提出“鼓励脑疾病的功能评估、功能康复、功能替代等医疗器械纳入医疗保险和收费目录”。据国海证券研究所，脑机接口技术处于大规模应用质变前夜，目前行业处于早期发展阶段，我们测算脑机接口康复设备的潜在市场空间在40亿元至375亿元左右。

情感脑机接口方面，上海交大、天津大学对抑郁症的评估和诊断，瑞金医院对难治性抑郁症的神经调控均取得成果。据悉，国内相关上市公司正积极布局无创BCI康复设备、侵入式BCI、介入式BCI、脑电大模型等方向，探索脑机接口在卒中康复、神经调控、睡眠健康、专注培优、智能家居互动等领域的落地应用。

风险提示：股价波动大于预期，行业竞争加剧等风险。