文 | 少年维特

微软这次是真下重注了。

11月3号凌晨，微软和澳洲的算力运营商 IREN（Iris Energy）签了一份为期五年的合作大单，总金额高达 97 亿美元。公告一出，IREN 股价盘前直接跳涨 20% 以上——要知道这家公司今年已经涨了 480% 了，妥妥的“AI 能源赛道宠儿”。

根据披露，微软会先掏 20% 预付款，剩下分期结算，用于换取 IREN 位于德州 Childress 的数据中心里的高端 NVIDIA GB300 GPU 算力。IREN 这边要采购 58 亿美元设备，还得负责建 200 兆瓦液冷机房——背后电力来自它自家的 2.9 GW 清洁能源电网。

AI基建的“慢变量”：微软为什么急着买算力

如果说 OpenAI 让微软站上了 AI 时代的浪尖，那么真正决定它能跑多远的，是那些最不起眼的“慢变量”——电力、机房、冷却系统，以及审批速度。

这笔交易的核心不是 GPU，因为 AI 扩容的最大瓶颈已经不是模型。在 AI 爆发的这两年，微软最大短板已经不在模型，而在基础设施。Azure 云服务和 OpenAI 模型都在抢算力，电力批文批不下、机房周期拉太长，成了微软的掣肘。

根据美国能源信息署的数据，2025 年美国数据中心的电力消耗将占全国总用电量的 9.5%。德州因为电价低、审批快，成了少数还能快速扩产的州。微软的算盘很简单：不等审批、不建地基，直接租别人现成的电和场地。

如果说过去十年微软的竞争优势在于“代码”，在AI时代，人才高薪可以挖、GPU花钱就能买，唯独“电”不是立竿见影的事。

这笔交易背后的本质，是微软在加速弥补自己的能源与算力缺口。

AI基建，Big Tech怎么烧钱？

AI 热潮席卷整个美股，但市场对几家巨头的“烧钱速度”早已分了层。

同样是花钱，微软和 Meta 的待遇天差地别。Meta 三季报公布后，尽管收入增长 22%，股价仍暴跌超 11%。原因很直接——资本开支上调至 700～720 亿美元，且没有明确回报路径，显然是被前几年元宇宙烧钱教育过。华尔街形容 Meta 的态度是“runaway AI spending（失控式支出）”。 

而微软的这笔 97 亿美元，则被视为“被需求倒逼的投资”。Azure 的算力短缺是真实的，OpenAI 的模型训练是真实的，企业客户订阅 Copilot 也是实打实的收入来源。微软花的钱，是为兑现现有订单，而不是讲故事。

从数据看，这种差异更明显：2025 年，亚马逊预计资本支出达 1250 亿美元，谷歌约 910 亿美元，微软约 350 亿美元，同比增长 74%。Meta 虽然数字高，但投入的有效性被质疑。换句话说，微软是“买增长”，Meta 像是“赌未来”。

华尔街的共识也逐渐清晰——市场开始奖励“算得清楚的钱”，而惩罚“说不清楚的梦”。同样是大规模的AI基建投入，亚马逊财报后暴涨。这次与IREN合作下来，微软的估值估计会更加稳健，Meta 的股价却被自己的支出打成了问号。

IREN：从矿场到“新云”的产业跃迁

站在 IREN 的角度，这笔交易几乎是公司命运的转折点。

IREN 曾是全球领先的比特币矿企之一，依靠自建绿电与液冷系统大规模运行 ASIC 矿机。如今，这套基础设施被“移植”到了 AI 时代：机房、冷却、电力供应链全部复用，只需更换 GPU 设备，就能切入 AI 云服务市场。

这家公司有三大底层优势。第一，能源优势。 2.9 GW 的清洁电力合约，让它在成本端有压倒性竞争力。第二，工程经验。 做过矿机场的人都知道高密度发热、冷却系统多难搞，而 IREN 已经在液冷机柜上干了五年。第三，客户背书。 拿下微软，意味着信用敞口从币圈转向了华尔街。

以往矿场核心商业模式就是面向矿工，跟着减半期来走，赚一年吃四年的逻辑，现在摇身一变成为AI算力公司，这个带有很强的行业示范效应。

不过与微软达成合作之后，IREN也存在一定现金流风险，本身合同周期长，IREN 需要先投入约 58 亿美元买硬件，而微软只是预付 20%，剩下的要靠债务融资撑过去，这个对股价是不小挑战。

另外合同中设有里程碑考核，一旦进度滞后，微软有权暂停付款。这意味着 IREN 不仅在建机房，也在和时间赛跑。

IREN股价年内已上涨近 480%，这次消息一出又跳涨两成。市场的分歧也开始加大：多头认为这是下一个 CoreWeave，空头认为估值已超现实。H.C. Wainwright 最新报告将目标价定在 45 美元，仅为现价一半。

AI能源的下一步：从可再生到核能

微软与 IREN 的合作，不仅是一场关于“算力”的竞赛，也是一场关于“能源”的抢位。随着 AI 模型越来越庞大、推理成本越来越高，电力正在成为科技行业的核心瓶颈。

目前几家 Big Tech 的应对策略大体相同——先锁可再生能源，再布局自建电力。 谷歌早在 2021 年就提出“24x7 Carbon-Free Energy”计划，亚马逊在弗吉尼亚州新建的园区完全依托风能供电，而微软这次干脆绕过电网，直接找上了拥有独立电力资源的 IREN。

但接下来，这场能源游戏可能会迎来新变量：核能。

根据 Goldman Sachs Research 的研报，数据中心电力需求预计到2030年将比2023年增长约 160%，仅靠可再生能源可能难以满足新增需求。为了填这个洞，几家科技巨头已经开始试水核能。

微软与 Constellation Energy 签约重启美国宾夕法尼亚州的 Three Mile Island 核电厂第1号机组，这座反应堆一旦获批重启，将为微软提供 835 兆瓦电力，签约期长达 20 年。与此同时，微软还与美国能源部旗下的 Idaho National Laboratory 合作，用自家的 AI 技术来加速核电许可流程，目标是缩短建设审批周期。

除此之外，微软已明确将在 2025 财年投入约 800 亿美元建设新一代 AI 数据中心，其中部分预算将直接用于电力基础设施升级和核能项目的并行验证。换句话说，它不再只是“租别人家的电”，而是开始思考“自己造电厂”的可行性。

对科技公司而言，核能带来三重收益：第一，它提供 24 小时稳定基荷电力，解决风光能源的不稳定性；第二，核能被视为“零碳”，可帮助企业实现 ESG 目标；第三，它能显著降低长期能源成本。问题在于——核电审批慢、周期长、监管严，商业化 SMR 仍处早期阶段。但从趋势上看，算力大战最终会演变成“能源大战”，谁能掌握稳定、清洁、可扩展的电源，谁就能在下一代云计算中抢占先机。

微软与 IREN 的合作只是起点，未来微软可能更深入地绑定电力资产，构建“算力自给”的能源闭环。这一动作，正是科技巨头从“云计算公司”向“能源基础设施公司”过渡的信号。

算力托管时代的到来？

如果说 2023 年是模型之年、2024 年是应用之年，那么 2025 年注定是“基础设施之年”。

微软的这份 97 亿美元合同，其实标志着一个拐点：AI 云服务的底座正在“去中心化”。从过去自建数据中心，到如今委托独立运营商托管，科技巨头开始用资本市场的逻辑优化扩张速度。IREN、CoreWeave、Northern Data 等“新云”公司，正成为这些巨头的能源与算力承包商。

这一趋势对资本市场意义深远。未来几年，估值的重心会从“AI 软件故事”转向“AI 物理资产”。微软依旧是生态龙头，凭借应用端变现能力保持稳定增长；而像 IREN 这样的新型算力公司，则将在周期波动中寻求生存空间。AI 行业的边界，正从“代码”向“电网”延伸。

微软在算力上的投资，体现出它从软件巨头向“AI 能源公司”的转型决心。短期内，重资本投入可能压低利润率，但长期，它用电力换增长，用基础设施换护城河。

AI 的尽头，也许不是模型，而是能量。当数据中心像新型工业区一样遍布全球，谁能掌握稳定、清洁、低成本的电力，谁就能成为下一个“云时代的地主”。微软已经提前行动，而市场才刚开始意识到这件事的重量。